

作者|陈安
编辑|吴文韬
4月21日,深交所官网发布的一则公告,将这家国内头部新能源发电运营商推至聚光灯下。
深交所上市审核委员会定于4月28日召开2026年第18次审议会议,审议华润新能源控股有限公司(简称:华润新能源)的首发申请。
图片来源:深交所01
一波三折
此次IPO,不仅是华润新能源历时三年冲刺A股的决定性时刻,更因高达245亿元的预计募资规模,占总投资金额比重约60%,将全额用于公司风力发电、太阳能发电项目建设。
这一募资金额刷新深交所历史纪录,超越了2020年金龙鱼138.7亿元的募资峰值。
图片来源:华润新能源招股书
从IPO进程来看,华润新能源的闯关之路可谓一波三折。
早在2023年3月,港股上市公司华润电力便公布了筹划分拆子公司上市的消息,同年6月获上市委员会同意,2025年3月深交所正式受理其主板IPO申请。
作为截至目前A股IPO在审企业中净利润规模最大的企业,华润新能源此次若顺利过会,无疑将成为近年深市最受瞩目的超级IPO,其一举一动都牵动着资本市场的神经。
作为华润电力旗下的唯一新能源平台,华润新能源的主营产品实质上就是“绿电”。自2010年成立以来,公司深耕风力、太阳能发电站的投资、开发、运营和管理,资产已覆盖国内31个省区,主要布局在京津冀、长三角、粤港澳等消纳优势区及“三北”等资源富集区。
截至2025年末,华润新能源控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦,其中风电2763.07万千瓦,光伏1395.92万千瓦,稳居国内新能源发电运营商第一梯队。
02
盈利压力待解
然而,在庞大的装机规模背后,华润新能源现状却暴露出明显的“增收不增利”困境。
2023至2025年,公司营业收入从205.12亿元稳步增至229.09亿元,但归母净利润却从82.80亿元一路下滑至61.02亿元,毛利率更是从60.75%大幅缩水至48.84%。
进入2026年一季度,盈利压力依旧未减,华润新能源预计当季净利润同比下滑29.23%-31.36%。
究其原因,一方面是行业处于从补贴向平价上网的转型阵痛期,电价下行与弃风弃光率攀升,2023年至2025年,弃风率由2.80%增至5.26%,弃光率由1.52%飙升至12.73%,直接侵蚀利润。
另一方面,华润新能源对可再生能源补贴的依赖依然严重。2025年公司补贴收入占比仍达17.35%,剔除补贴后净利率将跌至个位数。
更致命的是,高达217.44亿元的应收补贴款占流动资产超七成,导致账面利润与真实现金流严重错位,公司不得不依赖短期借款维持周转,2025年末资产负债率已逼近60%的警戒线。
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“双碳”东风
此外,华润电力为满足分拆上市“子公司净利润占母公司比例不得超50%”的监管红线,在2025年业绩精准“踩线”降至50%以下,这种巧合也引发了市场对其盈利稳定性的探讨。
透视华润新能源的IPO底牌,其核心价值在于乘着“双碳”战略的东风,具备了难以复制的规模壁垒与央企产业协同优势。
从行业趋势看,2025年全国可再生能源发电量(包括水电、风电、太阳能、生物质能等)
发电量占比已超30%,其中风电和太阳能发电量占比为22%左右,能源结构调整不可逆转。
华润新能源借助中国华润的多元化业态,在项目获取和资金融通上具备天然优势,且此次募投项目所在区域风光利用率均超90%,长期消纳风险可控。
华润新能源245亿IPO盛宴背后,风险不容忽视。其募资仅能覆盖项目总投资半数,重资产扩张下剩余缺口将推高杠杆、加剧资金压力;部分早期项目有“未批先建”瑕疵,补贴与税收优惠变动(过去三年占利润总额超16%),也将直接影响其估值。
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